虽然二季度行业景气不佳,但公司通过积极的开源节流策略,二季毛利率环比大幅提升创新高,净利润环比大增66%,成效显著。我们预计公司三季度营运仍有望环比提升,下半年同比数据可观,公司中长线成长动能充足,维持“强烈推荐-A”。 

　　中报业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入5亿元,同比增长7.06%,实现归属于母公司股东的净利润7403万元,同比增长5.17%,处于一季报预测的5-15%区间,对应EPS0.33元,符合市场预期。 

　　二季业绩环比大幅提升,开源节流成效显著。尽管二季度PCB行业景气不佳,但公司仍通过积极争取大客户订单、稳定运营水平和加强成本管控,取得大幅超越行业的增长。二季收入环比增长17%,毛利率环比提升2.5个百分点至42.2%创新高,费用率保持稳定,二季净利环比大幅增长66%,实属不易。 

　　下半年有望逐季向上。虽然下半年行业景气依然严峻,但公司积极的开源节流策略大大加强抵御风险能力。公司预测前三季业绩同比增长10~20%,我们预计将处于中上限。据了解,公司七、八月整体运营要好于六月,三季度较大概率好于二季,且前期公告收购的海外公司Fineline25%股权有望增加投资收益。下半年业绩有望逐季向好,由于去年前高后低,今年下半年同比增速有望逐季提升,而宜兴工厂将于四季末首批投产,为明年提供持续动能。

　　IC载板和CAD等转型业务将提升估值。我们认为,广州及宜兴中小批量板产能的释放,大客户深化,军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张,将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来,如IC载板和CAD等转型业务将成为新的增长极,公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位,未来空间可观,将提升公司估值。 

　　投资建议。我们认为,今年积极的开源节流策略,使公司在不利环境下仍获得较快增长,同时,公司正积极拓展新品新业务,将为中长线提供持续动能。 

　　考虑下半年行业形势及谨慎考虑,我们调整12/13/14年EPS预测至0.78/1.10/1.65元,当前股价17.82元,对应PE为23/16/11倍,目标价23元,维持“强烈推荐-A”评级。 

　　风险因素:行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。